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耶倫釋放加息信號(hào) 人民幣如何應(yīng)對“風(fēng)險(xiǎn)6月”
近幾周來，美聯(lián)儲(chǔ)官員輪番上場渲染加息預(yù)期，這回終于輪到了主席耶倫。
美東時(shí)間27日13：15（北京時(shí)間28日2：15），耶倫在哈佛大學(xué)講話期間表示，如果數(shù)據(jù)改善，未來數(shù)月加息很可能是合適的。
話音剛落，市場對近期加息的隨即預(yù)期飆升——CME聯(lián)邦基金利率期貨表現(xiàn)顯示，7月加息概率預(yù)期達(dá)62%，創(chuàng)歷史新高。該指標(biāo)被稱為“加息風(fēng)向標(biāo)”。
盡管中國資本賬戶并未完全開放，但一般認(rèn)為，加息可能會(huì)加劇人民幣貶值預(yù)期。面對風(fēng)險(xiǎn)或熱點(diǎn)事件高發(fā)的6月——美聯(lián)儲(chǔ)加息、英國退歐公投、A股進(jìn)入MSCI新興市場指數(shù)等，人民幣又將如何“備戰(zhàn)”?
推遲的加息漸行漸近
2016年年初前后，由于耶倫一直態(tài)度偏鴿，因此市場甚至預(yù)計(jì)年內(nèi)加息都可能無望，但情況已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。
此次耶倫表示，未來數(shù)月美聯(lián)儲(chǔ)緩慢、謹(jǐn)慎地加息很可能是合適的。美聯(lián)儲(chǔ)需避免過快加息，因?yàn)檫@可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。加息過快并觸發(fā)經(jīng)濟(jì)下行后，美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對措施很有限，這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)會(huì)比較謹(jǐn)慎。
雖然表面來說這番措辭仍顯得十分溫和、謹(jǐn)慎，但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家對記者表示，耶倫可能是至今最鴿派、最溫和的一任主席，身為勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的她常常會(huì)表示出對勞動(dòng)力市場的擔(dān)憂，這有時(shí)甚至?xí)屖袌霎a(chǎn)生誤解。
不過，她仍對美國經(jīng)濟(jì)情況給出了積極評價(jià)。耶倫指出，金融危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，目前看來，已經(jīng)取得了巨大的進(jìn)步。美國經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)改進(jìn)。在經(jīng)歷了一季度GDP的低迷之后，耶倫預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將加速增長。
相較之下，其他官員此前的措辭就更為樂觀。5月20日，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利表示，6月例會(huì)肯定存在加息的可能，6~7月加息是合理的;里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席萊克表示，6月加息的理由很充分。他在4月會(huì)議上支持加息，還認(rèn)為可接受今年加息四次。美元進(jìn)一步走強(qiáng)的預(yù)期由此被點(diǎn)燃。
“減震器”會(huì)適度保衛(wèi)人民幣
中國央行此前表明，目前已經(jīng)初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。
“一籃子匯率變化將成為人民幣對美元貶值的"減震器"，”招商證券宏觀研究主管謝亞軒告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者，“如果未來美元指數(shù)整體趨強(qiáng)，人民幣中間價(jià)更可能以更小的幅度相對走弱，從而引導(dǎo)即期匯率出現(xiàn)類似的走勢，因此屆時(shí)中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)將有所上升，而人民幣對美元的貶值幅度更小，可能更有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的穩(wěn)定。”
實(shí)際上，“8·11匯改”后，市場對人民幣的預(yù)期已經(jīng)更加理性，且人民幣中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制的確透明，都為市場提供了有益信息。
花旗銀行中國區(qū)資金交易部主管姚振華指出，“8·11匯改”以后，該行對人民幣中間價(jià)的每日測算跟央行公布的實(shí)際值吻合度很高，而市場價(jià)與中間價(jià)的偏離也很小。
也有美資投行的交易員表示，目前的人民幣市場相當(dāng)?shù)o，在整個(gè)市場弄清楚人民幣中間價(jià)形成機(jī)制后，海外市場的瘋狂炒作熱情反而偃旗息鼓了。
民生證券海外組負(fù)責(zé)人張瑜對記者表示，總體來看，年初至今人民幣面臨的大背景是“歐日加三匯大幅升值+中美基本面同速前進(jìn)且無明顯的相對背離”，因此雖然美元當(dāng)時(shí)走弱，但人民幣仍表現(xiàn)為對一籃子貨幣貶值，即可以完成“美元指數(shù)與CFETS指數(shù)雙貶+人民幣對美元中間價(jià)運(yùn)行平穩(wěn)”的局面。
張瑜預(yù)計(jì)，與未來的美元即將進(jìn)入的升值邏輯截然不同的，是美國加息預(yù)期+國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落共同推生下的結(jié)果，中美基本面背離加劇，只有三種情景——美元漲+CFETS漲+中間價(jià)平，美元漲+CFETS平+中間價(jià)跌，美元漲+CFETS小漲+中間價(jià)小跌！澳壳皝砜吹谌N情景的概率較高，CFETS與中間價(jià)兩條腿走路，共同消化美元升值。”
匯改方向不變
中國央行此前稱，將始終堅(jiān)持市場化改革方向，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。市場人士普遍認(rèn)為，這意味著對于人民幣而言，其匯率形成機(jī)制的改革仍不會(huì)改變——堅(jiān)持逐步向自由浮動(dòng)的匯率機(jī)制過渡。
在上海發(fā)展研究基金會(huì)近期舉辦的研討會(huì)期間，中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所張明對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，人民幣應(yīng)對外部變化，第一要保持獨(dú)立的貨幣政策;第二要具有彈性的匯率制度;第三要保留適度的資本流動(dòng)管理，特別是應(yīng)努力遏制短期資本的大進(jìn)大出。當(dāng)然，長期開放趨勢不變。
上海發(fā)展研究基金會(huì)秘書長喬依德認(rèn)為，要堅(jiān)持漸進(jìn)性的匯率改革，匯率改革不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，也是信心和政治問題。
關(guān)于如何處理匯率政策和資本賬戶開放的關(guān)系，上海交大高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行院長張春告訴記者，在中國資本賬戶尚未完全開放的情況下，匯率浮動(dòng)，特別是匯率的短期浮動(dòng)不是非常必要。只有當(dāng)資本賬戶完全開放，才需要充分浮動(dòng)。
“短期匯率功能就是對資本流動(dòng)的反應(yīng)，當(dāng)資本流動(dòng)和匯率自由化同時(shí)進(jìn)行時(shí)，匯率自由化應(yīng)該比資本賬戶大規(guī)模開放更早一點(diǎn)，這樣匯率的變化預(yù)期對資本流動(dòng)作用較小。”張春建議。
當(dāng)然，中國在資本賬戶開放的道路上并不會(huì)因短期人民幣的貶值預(yù)期而走回頭路。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授林曙稱，“中國資本賬戶管制的主要問題是成本非常高且效率在下降，因此對管制有效性存疑。實(shí)際上資本管制最大的問題是，最需要管制的時(shí)候往往管制成本最高。因此，中國現(xiàn)在需要考慮如何逐步開放資本賬戶！
張春也認(rèn)為，如果當(dāng)中國居民的海外資產(chǎn)配置達(dá)到一定比例后，就不會(huì)對人民幣貶值產(chǎn)生如此強(qiáng)烈的反應(yīng)，因?yàn)槠渌钟械牟糠趾Ｍ赓Y產(chǎn)已經(jīng)起到了對沖貶值的作用。
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