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貿易數據增加升值壓力？
我們從最近的經濟數據里面提煉出了這樣一些要點：銀行信貸和固定資產投資增速進一步放緩；未來將不會出臺進一步緊縮的政策——而更像是一腳穩(wěn)定的剎車；進出口貿易數據將增加人民幣繼續(xù)升值的壓力；房地產市場表現(xiàn)穩(wěn)定。
銀行信貸和固定資產投資增速持續(xù)放緩。自7月份以來，我們所觀測的所有有關中國的經濟指標都出現(xiàn)了下降：我們看到信貸增長放緩，固定資產投資減少，尤其是我們的建筑施工指數出現(xiàn)了下降，還有一些相關指標，如進口、生產以及國內原材料消費都出現(xiàn)了放緩。緊縮的宏觀政策顯然取得了其預期的成效，我們預計實際增長指數將在未來的一兩個季度內進一步下滑。
最近的情況表明，未來將不會出臺進一步緊縮的政策。中國人民銀行已經通過三次提高法定準備金率凍結了過剩的資金；中國政府也采取了具體的房地產和建筑相關措施，同時兩次提高了利率。最主要的是，中國央行采取了直接“說服教育”的方法來減緩信貸增長，尤其是在房地產領域。
伴隨著主要宏觀數據的下滑，我們預計未來不會出現(xiàn)任何新的顯著收緊的調控措施——毫無疑問的是，政府機構在過去的兩個月里表現(xiàn)相對平和。然而，由于中國貨幣信貸年均增幅仍在15%左右運行，我們也相信中國政府部門在短期內仍將不會放松對固定資產投資增長的遏制；換言之，我們預計中國人民銀行將繼續(xù)控制資本的流動，以防止出現(xiàn)信貸再度加速上升(并且或許更多是依靠控制法定準備金，而不會采取本外幣對沖的形式)。
中國經濟不會出現(xiàn)“硬著陸”。我們認為經濟并沒有顯著過熱；企業(yè)經營收入和利潤剛剛從2004年至2005年的慘痛的下滑中恢復過來，同時，企業(yè)的建筑和基礎設施支出也剛剛從長達兩年的停頓中漸漸恢復，停頓由上一輪緊縮政策所致。而且，扣除物價因素后，固定資產投資增幅遠低于2002年至2003年經濟過熱期的投資增幅，而且進口增長，零售和電力生產情況所顯示的是需求的相對穩(wěn)定而不是強勁的加速增長。中國政府闡明的目標是使信貸和投資支出逐步放緩，而非急劇下降。
人民幣將面臨升值。中國政府不能夠堅決打擊需求增長的另一個原因是顯著增加的貿易順差，因為這樣做將進一步增加貿易順差，導致大規(guī)模流動資金涌入銀行系統(tǒng)。貿易數據也表明中國政府將愈加關注人民幣的匯率問題，允許人民幣在2007年里再度升值。
房地產市場表現(xiàn)穩(wěn)定。近來的一些房地產調控措施，如對房產市場征收20%的資本收益稅，以及限制非居民外國人買賣房屋等，加深了人們對房產市場將出現(xiàn)低迷的擔憂，同時實際建筑需求也將隨之萎縮。然而，總體的數據并不支持這些憂慮；因為有結果顯示，全國范圍內的房屋及土地價格表現(xiàn)穩(wěn)健，對整體經濟貢獻的增長率穩(wěn)定在個位數水平上。主要的投機問題存在于一線城市的高端市場——主要是上海(已于去年大幅拋售)、北京和深圳——上述地區(qū)是中國少數真正需要采取反投機措施的地區(qū)。
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